5月10日傍晚,中國(guó)人民銀行宣布,下調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期存、貸款基準(zhǔn)利率均0.25個(gè)百分點(diǎn)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”,穩(wěn)增長(zhǎng)促改革成為經(jīng)濟(jì)工作重心的背景下,央行在半年時(shí)間內(nèi)三度出手降息的舉動(dòng),引發(fā)了外界的廣泛關(guān)注。那么,央行連續(xù)出手降息意欲為何?此次降息又將給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)何種影響?

應(yīng)對(duì)下行壓力,支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)

“此次進(jìn)一步下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率,重點(diǎn)就是要繼續(xù)發(fā)揮好基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用,進(jìn)一步推動(dòng)社會(huì)融資成本下行,支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展�！敝袊�(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人在宣布降息時(shí)強(qiáng)調(diào)。

剛公布的4月份部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和一季度主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示,當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在加大,宏觀調(diào)控面臨嚴(yán)峻復(fù)雜的形勢(shì)。4月份中國(guó)出口同比下降6.2%,外需仍然低迷;工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格PPI同比下降4.6%,企業(yè)經(jīng)營(yíng)仍然困難。而一季度經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步回落至7.0%,雖仍處合理區(qū)間,但創(chuàng)六年來(lái)新低。

包括貨幣政策在內(nèi)的宏觀調(diào)控政策,需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化不斷預(yù)調(diào)微調(diào)。4月30日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作時(shí)提出,保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性,加大定向調(diào)控力度,及時(shí)進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào),高度重視應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力。

“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所面臨的下行壓力、物價(jià)總水平保持低位,都決定了通過(guò)名義利率適度下調(diào)以實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的實(shí)際融資成本穩(wěn)中有降的客觀需要,以此穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行預(yù)期�！毖胄醒芯烤志珠L(zhǎng)陸磊認(rèn)為。

中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心咨詢研究部副部長(zhǎng)王軍認(rèn)為,此次降息的主要目的是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),把經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)住,為調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、惠民生提供穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

降低融資成本,穩(wěn)增長(zhǎng)促改革

央行決定從5月11日起下調(diào)存貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn),并將存款利率浮動(dòng)上限由基準(zhǔn)利率的1.3倍調(diào)整為1.5倍。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行壓力大、資金成本高企背景下,直接降低名義利率有利于引導(dǎo)實(shí)際利率下降,為經(jīng)濟(jì)托底,配合利率市場(chǎng)化改革。

融資成本居高不下是當(dāng)前困擾企業(yè)的難題之一。根據(jù)一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告,3月份非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為6.56%,盡管同比回落0.62個(gè)百分點(diǎn),但仍高于5.65%的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率,這意味著企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)不足以支付利息,正背負(fù)著沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān),影響進(jìn)一步擴(kuò)大投資。

發(fā)改委宏觀院經(jīng)濟(jì)所副所長(zhǎng)宋立表示,4月降準(zhǔn)后擴(kuò)大了資金供給,金融體系內(nèi)的貨幣市場(chǎng)利率有所下降,在改變資金供求的基礎(chǔ)上順勢(shì)降低金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)提供資金的價(jià)格,降低企業(yè)資金成本,有利于疏通資金傳導(dǎo)渠道,穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。他在沿海地區(qū)調(diào)研了解到,企業(yè)反映進(jìn)出口壓力大,外貿(mào)形勢(shì)不容樂(lè)觀。

4月,出口下降10.9%,進(jìn)口下降16.1%。前四個(gè)月,進(jìn)出口總值下降7.3%,遠(yuǎn)低于全年增長(zhǎng)6%的目標(biāo)。

降低資金成本穩(wěn)增長(zhǎng)同時(shí),利率市場(chǎng)化改革加快。存款利率浮動(dòng)上限,“甩開(kāi)膀子,邁開(kāi)步子”,由過(guò)去每次浮動(dòng)上限增加0.1倍直接改為0.2倍。對(duì)于存款來(lái)說(shuō),一邊降息,一邊提高存款浮動(dòng)上限,相當(dāng)于進(jìn)行“對(duì)沖”的動(dòng)作。

3月份央行降息并提高存款利率幅度上限后,金融機(jī)構(gòu)存款平均利率總體下降,各期限各品種利率浮動(dòng)區(qū)間有所擴(kuò)大,但距離1.3倍上限仍有一定的空間。

央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示,將存款利率上限直接從基準(zhǔn)利率的1.3倍擴(kuò)大到1.5倍,其主要考量是防止“誘導(dǎo)性上浮”。如果僅僅將上限擴(kuò)大到1.4倍,一些自主定價(jià)能力有限的銀行的存款定價(jià)可能被“誘導(dǎo)”到這個(gè)上限,對(duì)本來(lái)已經(jīng)形成的融資成本下行的趨勢(shì)產(chǎn)生不利的影響。

當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性充裕,市場(chǎng)利率趨于下行,為放開(kāi)存款利率上限提供了較好外部環(huán)境和時(shí)間窗口。由于目前存款利率“一浮到頂”的機(jī)構(gòu)數(shù)量已明顯減少,預(yù)計(jì)金融機(jī)構(gòu)基本上不用用足這一上限,降息后存款利率可能會(huì)適度下行。

隨著利率市場(chǎng)化提速,真實(shí)的資金價(jià)格最終由供求關(guān)系來(lái)決定,央行更多會(huì)通過(guò)降準(zhǔn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作以及MLF(中期借貸便利)、SLF(常設(shè)借貸便利)等創(chuàng)新工具向市場(chǎng)投放流動(dòng)性,引導(dǎo)市場(chǎng)利率,名義利率調(diào)整則更多起到事后確認(rèn)作用,釋放信號(hào)。

降息非“中國(guó)版QE”,也非“強(qiáng)刺激”

算上此次降息,從去年年底以來(lái),央行已3度降息,兩度降準(zhǔn),外界對(duì)我國(guó)貨幣政策也因此產(chǎn)生了諸如“中國(guó)版QE(量化寬松)”的議論。但是,從當(dāng)前我國(guó)貨幣政策的實(shí)際情況看,這些所謂“中國(guó)版QE”的說(shuō)法是站不住腳的。

通俗地說(shuō),QE指的是在利率已降至零甚至負(fù),實(shí)體經(jīng)濟(jì)拿錢沒(méi)有地方賺錢、常規(guī)利率杠桿無(wú)法發(fā)揮作用的情況下,央行直接購(gòu)買政府債券。換而言之,QE是建立在傳統(tǒng)貨幣政策工具失靈、缺乏操作空間的基礎(chǔ)之上的。

“當(dāng)前所謂‘中國(guó)版QE’的說(shuō)法是建立在傳統(tǒng)貨幣政策工具失靈、缺乏操作空間的基礎(chǔ)上,與近期中國(guó)貨幣政策量、價(jià)工具組合綜合運(yùn)用具有較大余地不符�！标懤诿鞔_表示。

事實(shí)上,即便經(jīng)過(guò)3次降息,我國(guó)一年期貸款基準(zhǔn)利率仍達(dá)5.1%,貨幣政策工具還有很大空間,完全不需要實(shí)施“中國(guó)版QE”。無(wú)論是降息還是降準(zhǔn),其實(shí)都屬于貨幣政策根據(jù)形勢(shì)變化而進(jìn)行的正常的預(yù)調(diào)微調(diào)。同樣的道理,最近半年來(lái)一連串的降息和降準(zhǔn),也不能將其看作是“強(qiáng)刺激”和“大放水”,關(guān)于此次降息是為了刺激股市的說(shuō)法更是無(wú)稽之談。

以判斷貨幣政策執(zhí)行情況的關(guān)鍵指標(biāo)廣義貨幣供應(yīng)量M2為例,3月末,我國(guó)M2余額同比增長(zhǎng)11.6%,低于12%左右的全年預(yù)期目標(biāo)。從M2看,貨幣政策不僅沒(méi)有搞“強(qiáng)刺激”和“大放水”,未來(lái)貨幣政策相反依然還有相應(yīng)的預(yù)調(diào)微調(diào)空間。

“繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策,保持松緊適度,根據(jù)流動(dòng)性供需、物價(jià)和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等條件的變化進(jìn)行適度調(diào)整,綜合運(yùn)用價(jià)量工具保持中性適度的貨幣環(huán)境,把握好穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的平衡點(diǎn)。”關(guān)于下一步貨幣政策取向,央行有關(guān)負(fù)責(zé)人明確表示。