事實(shí)上，《管理辦法》主要是針對(duì)A股市場(chǎng)在IPO發(fā)行中，特別是股權(quán)發(fā)展改革后重新恢復(fù)IPO發(fā)行后，市場(chǎng)出現(xiàn)的一些問(wèn)題，進(jìn)行融資方式的定價(jià)、發(fā)售、承銷和信息披露進(jìn)行調(diào)整和規(guī)范，使IPO市場(chǎng)秩序更公開(kāi)公平公正，引導(dǎo)投資行為更規(guī)范更理性。

一直以來(lái)，由于定價(jià)機(jī)制的不合理，A股市場(chǎng)對(duì)新股發(fā)行的定價(jià)幾乎對(duì)投資者的投資選擇沒(méi)有約束作用。無(wú)論什么股票，不管市盈率多高，市場(chǎng)都認(rèn)為第一天上市應(yīng)該大漲。因此投資者都爭(zhēng)相參與一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)，然后在第一天掛牌上市交易使賣掉，套利。特別是新股重新恢復(fù)發(fā)行以后，這種游戲演變成：申購(gòu)——第一天賣出——再申購(gòu)，這樣一種簡(jiǎn)單循環(huán)，使巨額資金集聚一級(jí)市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)交易急劇萎縮，市場(chǎng)呈現(xiàn)不正常的疲軟的調(diào)整。

這種現(xiàn)象的出現(xiàn)當(dāng)然有許多其他的歷史淵源。與無(wú)視“定價(jià)”和“價(jià)格”的權(quán)威性，以及固執(zhí)的“價(jià)格操縱”的投資方式的非市場(chǎng)化觀念有很大的關(guān)系。特別是中小企業(yè)的上市表現(xiàn)尤為突出。

所以《管理辦法》專門強(qiáng)調(diào)深交所中小企業(yè)板上市的公司，規(guī)定通過(guò)初步詢價(jià)直接定價(jià)，而不是一步到位改為國(guó)際通行的做法，中小企業(yè)不需要嚴(yán)格的詢價(jià)過(guò)程，由發(fā)行人和承銷商進(jìn)行定價(jià)發(fā)售的方式。

這項(xiàng)規(guī)定雖然沒(méi)有繼續(xù)要求中小企業(yè)上市像大企業(yè)那樣兩個(gè)階段的詢價(jià)定價(jià)程序，但堅(jiān)持初級(jí)詢價(jià)對(duì)加強(qiáng)投資者的“價(jià)格”與“風(fēng)險(xiǎn)”的意識(shí)時(shí)有一定的作用的，否則一味盲目追逐IPO，造成市場(chǎng)的嚴(yán)重?zé)o序的同時(shí)，也造成自己的損失。

由于A股市場(chǎng)IPO發(fā)行，允許機(jī)構(gòu)投資者可以參與網(wǎng)下和網(wǎng)上申購(gòu)。機(jī)構(gòu)投資者利用資金優(yōu)勢(shì)，特別是網(wǎng)下申購(gòu)和網(wǎng)上申購(gòu)的時(shí)間差，在得到機(jī)構(gòu)優(yōu)先網(wǎng)下申購(gòu)的優(yōu)惠以后，再調(diào)動(dòng)資金參加網(wǎng)上申購(gòu)，從中得到無(wú)鎖定期的好處，資金成本減低，也能在第一天上市時(shí)套利。這樣對(duì)一些個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，可能有欠公允，也助長(zhǎng)了新股投機(jī)的氛圍。

《管理辦法》把舊規(guī)則調(diào)整為機(jī)構(gòu)累計(jì)投標(biāo)與公眾投資者申購(gòu)?fù)瑫r(shí)進(jìn)行，實(shí)際上，取消了機(jī)構(gòu)魚(yú)與熊掌兼得的特權(quán)。這一制度與香港公開(kāi)發(fā)行流程相同，應(yīng)該有利于理性化市場(chǎng)對(duì)新股發(fā)行的認(rèn)知，也有利于培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者管理市場(chǎng)的能力，而不是靠政策超常規(guī)發(fā)展。更重要的是有利于保證市場(chǎng)的公開(kāi)公平公正的市場(chǎng)秩序。

在IPO發(fā)行詢價(jià)過(guò)程中，一些機(jī)構(gòu)的不負(fù)責(zé)任報(bào)價(jià)或者不參加詢價(jià)過(guò)程也參加申購(gòu)的行為，對(duì)形成合理的IPO價(jià)格造成嚴(yán)重干擾�！豆芾磙k法》規(guī)定只有參與初步詢價(jià)的機(jī)構(gòu)才能參與申購(gòu)。這要求更多的機(jī)構(gòu)真正參與定價(jià)過(guò)程，使準(zhǔn)上市公司的信息更對(duì)稱，定價(jià)更合理，定價(jià)的市場(chǎng)認(rèn)可程度更高，使股價(jià)真正起到對(duì)發(fā)行人的約束作用。

《管理辦法》還引進(jìn)了國(guó)際通行的“超額配售選擇權(quán)（綠鞋,greenshoe option）”機(jī)制。主要目的為穩(wěn)定大盤藍(lán)籌的IPO發(fā)行上市后的價(jià)格走勢(shì)，防止股價(jià)大起大落。股票上市后價(jià)格大幅上漲，說(shuō)明定價(jià)可能太低，融資水平大大下降了，對(duì)發(fā)行人是不公平的。如果股價(jià)大跌了，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)損失是立竿見(jiàn)影的。

引進(jìn)“綠鞋”機(jī)制，對(duì)投融資雙方都是有利的。對(duì)承銷商來(lái)說(shuō)也多了一個(gè)維護(hù)發(fā)行上市價(jià)格穩(wěn)定的手段，對(duì)發(fā)行成功也多了一份保證。承銷商的投行業(yè)務(wù)的技術(shù)含量也開(kāi)始上升。而且“綠鞋”機(jī)制是用增發(fā)的資金來(lái)維護(hù)價(jià)格，對(duì)承銷商也沒(méi)有資金的壓力。

新的《管理辦法》是否會(huì)影響中國(guó)公司海外上市的意愿？我們認(rèn)為，直接的影響并不太大。因?yàn)樾乱?guī)則的修改主要是針對(duì)A股市場(chǎng)自身的問(wèn)題在完善相關(guān)制度。間接影響應(yīng)該是正面影響更大一些。因?yàn)檎{(diào)整只會(huì)使IPO定價(jià)更合理更有效，不會(huì)大幅提升A股市場(chǎng)的市盈率，只會(huì)拉近與海外市場(chǎng)的價(jià)值接軌。從融資的角度，海外市場(chǎng)的吸引力只會(huì)升不會(huì)降。

另外，從監(jiān)管的角度，新《管理辦法》增加了終止發(fā)行的規(guī)定，實(shí)際上加強(qiáng)了對(duì)發(fā)行人的約束，也就是加大了上市的難度，提升了上市的門檻，所以也沒(méi)有增加與海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)籌碼。

從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，新《管理辦理》釋放的監(jiān)管思路，是努力與國(guó)際游戲規(guī)則接軌，是非常有利于推動(dòng)將來(lái)中國(guó)公司A＋H、A＋紐約、A＋倫敦、A＋新加坡、A＋東京的多地同時(shí)上市模式的實(shí)施。

當(dāng)然新《管理辦法》還需要不斷完善，特別是在機(jī)構(gòu)與公眾配售的比例分配上，在對(duì)機(jī)構(gòu)參與定價(jià)過(guò)程的管理上，還有從機(jī)制上加強(qiáng)投資者對(duì)IPO“定價(jià)”的理性認(rèn)知的引導(dǎo)上，還有代進(jìn)一步的完善，逐漸形成完全國(guó)際化的，不帶中國(guó)初級(jí)資本市場(chǎng)特色的發(fā)行管理體制。