撰稿：梁昊飛

　　內(nèi)容提要

　　大體而言，外匯儲(chǔ)備管理是在信用、風(fēng)險(xiǎn)、保值等目標(biāo)間獲取平衡的過程。本文分析了瑞典央行管理外匯儲(chǔ)備的原則和模式，對(duì)外匯儲(chǔ)備功能和外幣風(fēng)險(xiǎn)及其防范進(jìn)行了簡要探討，并概述了瑞典外匯儲(chǔ)備規(guī)模和頭寸形式。

　　瑞典外匯儲(chǔ)備探析

　　一、瑞典外匯儲(chǔ)備管理原則和資產(chǎn)形式

　�。ㄒ唬┤鸬溲胄械耐鈪R儲(chǔ)備管理原則。

　　瑞典政府是外匯資產(chǎn)所有者，央行對(duì)政府負(fù)責(zé)，瑞典央行是有權(quán)發(fā)行克朗紙幣和硬幣的唯一部門�？傮w來說，在外匯儲(chǔ)備管理上，瑞典央行與其它資產(chǎn)管理者并無分別，目標(biāo)都是盡力實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)的平衡和保值。

　　通常，央行擔(dān)負(fù)的貨幣、匯率政策和支付系統(tǒng)功能與經(jīng)濟(jì)命脈息息相關(guān)，央行應(yīng)從根本上確保低通貨膨脹和安全有效的支付能力，這決定了其外匯儲(chǔ)備管理的根本方向。具體來說，央行的執(zhí)行委員會(huì)要在資產(chǎn)管理的任務(wù)和獲取收益的目標(biāo)之間謀求平衡。其中，完成法定的資產(chǎn)管理任務(wù)首當(dāng)其沖，在不影響中央政策職能的前提下，央行才可以考慮盈利目標(biāo)。換言之，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的通脹水平和安全的支付能力是央行外匯儲(chǔ)備管理的首要任務(wù)，而利用外匯儲(chǔ)備套利則是退居其次的。

　�。ǘ�）瑞典外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)形式。

　　瑞典央行負(fù)責(zé)管理瑞典的外匯儲(chǔ)備和黃金資產(chǎn)，有權(quán)對(duì)各種外幣、黃金、外匯資產(chǎn)等進(jìn)行調(diào)配。外匯儲(chǔ)備包括有價(jià)證券、IMF（國際貨幣基金組織）特別提款權(quán)等，多以外國政府債券形式存在，與本幣匯率和外幣兌換職能有直接聯(lián)系，在必要時(shí)可以賣掉這些債券來干預(yù)外匯交易市場。央行持有外匯儲(chǔ)備的主要目的是為可能發(fā)生的外匯市場干預(yù)措施作準(zhǔn)備。此外，出于保障商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的要求，央行必須有能力提供信用擔(dān)保，以維護(hù)金融市場的穩(wěn)定性，而外匯儲(chǔ)備正是信用擔(dān)保的基礎(chǔ)。

　　外匯儲(chǔ)備和黃金資產(chǎn)管理的首要目標(biāo)是確保央行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，在此基礎(chǔ)上，央行還應(yīng)力求外匯儲(chǔ)備的保值增值。除特別提款權(quán)外，瑞典外匯儲(chǔ)備主要投資于政府擔(dān)保系數(shù)高的有價(jià)證券上，以歐元、美元等六種貨幣形式存在。每種貨幣的比重取決于該貨幣的風(fēng)險(xiǎn)水平，為分散風(fēng)險(xiǎn)，央行也可以投資其它幣種。

　　除外匯儲(chǔ)備，瑞典央行還擁有黃金，以備在外幣發(fā)生信用危機(jī)時(shí)使用。當(dāng)前普遍認(rèn)為，黃金儲(chǔ)備對(duì)于金融資產(chǎn)配置多樣化具有重要作用。與其它許多央行一樣，瑞典央行的黃金儲(chǔ)備規(guī)模由多國央行聯(lián)署的協(xié)議規(guī)定，黃金的購入和賣出都受該協(xié)議約束。

　　二、外幣風(fēng)險(xiǎn)與外匯儲(chǔ)備功能：瑞典范例

　　由于瑞典央行的收益虧損賬目和資產(chǎn)負(fù)債表均以克朗為計(jì)價(jià)單位，克朗升值則意味著外匯儲(chǔ)備的貶值，而克朗貶值則會(huì)使外匯儲(chǔ)備價(jià)值升水。因此，當(dāng)本幣克朗對(duì)外匯儲(chǔ)備中的外幣匯率發(fā)生波動(dòng)的時(shí)候，外幣風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)出現(xiàn)。因克朗升值而產(chǎn)生的外匯儲(chǔ)備賬面兌換虧損將記錄在央行的資產(chǎn)負(fù)債表上，如果虧損過大，就會(huì)產(chǎn)生儲(chǔ)備損失風(fēng)險(xiǎn)。所以，根據(jù)克朗與外幣匯率關(guān)系調(diào)配外匯儲(chǔ)備頭寸比例是瑞典央行規(guī)避外幣風(fēng)險(xiǎn)的一種方法。

　　外匯儲(chǔ)備多樣化有利于降低外幣風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閭�(gè)別資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)并非總是正向的，如果儲(chǔ)備單一，那么所儲(chǔ)備外幣的貶值會(huì)直接導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備大幅縮水，造成資產(chǎn)價(jià)值銳減。是把雞蛋聚集起來，還是把它們放在不同的籃子里？理論和現(xiàn)實(shí)表明，不同貨幣的關(guān)聯(lián)度較低，既定時(shí)期內(nèi)，通常是互有消長和此起彼伏的波動(dòng)態(tài)勢(shì)。如果實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備多樣化，采取優(yōu)化的貨幣組合，就可以大大降低外匯市場波動(dòng)引起的儲(chǔ)備資產(chǎn)貶值和外幣風(fēng)險(xiǎn)。

　　瑞典外匯儲(chǔ)備餅狀圖

　　 (1) USD美元; EUR歐元; GBP英鎊; CAD加元; AUD澳元; NOK挪威克朗.

　　如今，瑞典央行對(duì)歐元的持有比例最大。由于歐元和克朗一直以來保持著相對(duì)穩(wěn)定的關(guān)系，所以，相對(duì)于持有其他外幣而言，對(duì)歐元的持有使外幣風(fēng)險(xiǎn)變小了。而美元，則變成了一種高風(fēng)險(xiǎn)的外幣。但是央行仍然持有一定比例的美元，因?yàn)樗�仍然是很重要的干預(yù)貨幣。動(dòng)用外幣干預(yù)外匯市場是央行的重要職能之一，由匯率制度決定。在固定匯率制度下，因?yàn)橐�保證本幣的既定匯率水平，所以干預(yù)相對(duì)來說比較頻繁，這意味著央行需要儲(chǔ)備較多的外幣干預(yù)資產(chǎn)。在浮動(dòng)匯率制度下，干預(yù)通常少得多。但是，根據(jù)瑞典法律，無論是固定匯率制還是浮動(dòng)匯率制，瑞典央行必須能夠按照政府對(duì)克朗的既定目標(biāo)來貫徹外匯政策。這就意味著外幣儲(chǔ)備比例本質(zhì)上是由固定匯率制度的需要所決定的。然而，瑞典當(dāng)前實(shí)際采取的是浮動(dòng)匯率制，這為規(guī)避外幣風(fēng)險(xiǎn)留出了較大余地。謹(jǐn)慎起見，瑞典央行還是儲(chǔ)備了所需的重要干預(yù)貨幣，例如歐元和美元。

　　外幣風(fēng)險(xiǎn)不可避免，但是它只是短期問題，而外匯儲(chǔ)備則是長期存在的。原則上，只有真正的兩國經(jīng)濟(jì)差異才會(huì)導(dǎo)致匯率的本質(zhì)改變。如果這些國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)相當(dāng)，短期的匯率波動(dòng)和外幣風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)在長期里彼此抵消。

　　三、瑞典外匯儲(chǔ)備規(guī)模和頭寸配置

　　由于美元匯率近4年來萎靡不振，歐元匯率日趨強(qiáng)勁，為降低外匯匯率波動(dòng)的影響，保障金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益，瑞典央行在2006年4月調(diào)整了外匯儲(chǔ)備頭寸，增持13％比例的歐元，美元儲(chǔ)備減持17%。同時(shí)，售空日元儲(chǔ)備，改持挪威克郎。

　　具體外匯儲(chǔ)備頭寸調(diào)配情況見下表：

　　瑞典外匯儲(chǔ)備變化調(diào)配表

　　幣種 原比重 調(diào)配 現(xiàn)比重

　　歐元 37% +13% 50%

　　美元 37% -17% 20%

　　英鎊 11% - 1% 10%

　　挪威克朗 0% +10% 10%

　　澳元 3% +2% 5%

　　加元 4% +1% 5%

　　日元 8% -8% 0%

　　資料來源：瑞典央行2007年5月31日

　　瑞典央行是西方國家中第一家調(diào)整美元和歐元儲(chǔ)備的央行。截至今年五月份，瑞典官方儲(chǔ)備的各種金融資產(chǎn)如下：

　　瑞典官方儲(chǔ)備資產(chǎn)和其它外幣資產(chǎn)

　　（按市場行情計(jì)價(jià)，單位：百萬美元）

　　A 官方儲(chǔ)備資產(chǎn) 27,522

　　1 外匯儲(chǔ)備 23,477

　　(a) 有價(jià)證券 　 21,021

　　(b) 貨幣及存款: 2,456

　　(i) 外國央行，國際清算銀行

　　和國際貨幣基金組織 176

　　(ii) 　境外銀行 3,507

　　2 國際貨幣基金組織現(xiàn)金頭寸 327

　　3 國際貨幣基金組織特別提款權(quán)（SDRs） 　 402

　　4 黃金 3,288　

　　5 其它儲(chǔ)備資產(chǎn) 28

　　　　 - 金融衍生品 0

　　　　 - 其它　 28

　　B 其它外匯資產(chǎn) 53

　　　　 - 官方儲(chǔ)備資產(chǎn)外的貸款 53

　　　　 - 官方儲(chǔ)備資產(chǎn)外的金融衍生品 0

　　　　 - 其它　 0

　　資料來源：瑞典央行2007年5月31日

　　撰稿：梁昊飛